2月基金业绩攀升，黄金主题表现抢眼

摘要

3月市场展望

A股风险与机会并存：OPEC+未能达成减产协议导致国际油价大跌，同时叠加全球疫情进一步发酵，全球股市受挫，A股也同步走弱，但沪深两市成交额依旧支持流动性;同时海外降息叠加国内宽松预期会一定程度提升风险偏好。风格维度上，在加大基建投资预期推动下，基建产业链的上涨加速了市场行情从IC向IF的切换。

降息预期推升债市走强：月底受疫情影响美联储紧急降息50BP刺激经济，中美10年国债利差达到189BP的历史高位，我国债市对外资的吸引力进一步增加，而央行进一步降息有预期。

风险偏好仍支撑金价：黄金自2019年以来流动性宽松支撑的逻辑还没有破坏，在海外疫情得到有效控制之前，风险偏好较难大幅回升且利率仍存下行空间，叠加近欧佩克与非欧佩克会议未能达成减产协议，油价大幅下挫，将支持金价在震荡中上行。

2月基金业绩攀升，黄金主题表现抢眼

股票型基金经过2月3日大跌-7.29%后开始回升，至2月11日已补回跳空缺口，全月收涨1.29%。混合型基金在海外疫情爆发后回调幅度显著低于股票型基金，下旬仓位显著下调，展现出了极高的灵活性，全月收涨2.51%，成为2月收益率最高的品类。债券型混合一级、混合二级基金2月收益分别达到1.38%和1.58%，中长期纯债型基金因缺乏权益的弹性全月收益0.98%。股票多空(另类投资)型基金在疫情期间表现较为稳定，全月收涨0.62%。商品(另类投资)型基金以贵金属主题为主，在避险情绪的推动下持续攀升，但月末也出现了大幅回调，全月涨幅达4.97%，流动性近期对黄金仍有支持。QDII基金全月收跌-3.24%，成为2月跌幅最高的品类。

基金产品配置建议

正文

一、三月资产配置建议

(一)市场观点

权益市场(中性观点)——油价下跌或进一步扰乱市场，A股机会与风险并存：OPEC+未能达成减产协议导致国际油价大跌，同时叠加全球疫情进一步发酵，全球股市受挫，A股也同步走弱。不过，尽管近期券商板块同步下移，叠加沪股通大额净流出超110亿，市场风险进一步释放，但是对于后续表现我们依旧倾向乐观。一方面，鉴于沪深两市成交额依旧超过1万亿来看，市场流动性依旧稳定;另一方面，在全球进入降息潮之后，国内宽松预期进一步打开，将会一定程度提升风险偏好。因此，目前的回调阶段或仍是布局机会。不过需要注意的是，隔夜美股触发熔断，带动全球资本同步走弱，在短线避险情绪飙升背景下，需警惕A股跟随走弱，建议投资人灵活布局股票型基金及偏股混合型基金。而风格方面继续维持IF强于IC的风格偏向。

债券市场(看多观点)——降息预期推升债市走强：2月份央行下调1年期LPR和MLF利率10个BP，5年期LPR利率5个BP，体现了疫情冲击下的降成本诉求迫切和“房住不炒”的定力不改。展望3月份，在创历史最低35.7的PMI数据、油价大幅下行引发PPI再度转负、CPI虽有猪价支撑但整体回落趋势不改的前提下，央行继续降息的概率较大，且各方对于降低存款基准利率的预期渐起。而对于债券市场而言，多头的机会还未结束。月底受疫情影响美联储紧急降息50BP刺激经济，中美10年国债利差达到189BP的历史高位，我国债市对外资的吸引力进一步增加，但考虑到利率低位，进一步下调的空间或有限制。

商品市场(偏空观点)、黄金主题(偏多观点)——复工不及预期，但风险偏好仍支撑金价：2月底中下游复工不足30%，上游累库，下游需求不足，物流运输受阻也增加了供需端衔接的难度。2月上旬商品反弹更多受流动性驱动，基本面支撑不足;下旬供需矛盾加剧，原油跌幅靠前。预计3月需求好转，可释放部分累库压力。黄金自2019年以来流动性宽松支撑的逻辑还没有破坏，叠加美联储降息概率增加，金价仍有支撑。同时，在海外疫情得到有效控制之前，风险偏好较难大幅回升且利率仍存下行空间，叠加近欧佩克与非欧佩克会议未能达成减产协议，油价大幅下挫，将支持金价在震荡中上行。

QDII市场(偏空观点)——3月海外疫情将进入扩散期：考虑到美国人口密度、人均居住面积以及医疗手段等，未来大规模扩散的概率较小;但韩国、伊朗、意大利等区域情况不容乐观，扩散风险较大。短期来看海外疫情发展不确定性高，市场波动性加大;中期来看，若疫情得到有效控制，叠加美股本轮跌幅(15%)接近2008年9月金融危机之前调整幅度(17%)，QDII市场仍有配置价值。

(二)配置建议

根据投资者风险等级分类，我们将普通投资者分为C1低风险等级、C2中低风险等级、C3中风险等级、C4中高风险等级和C5高风险等级五类。针对每一级别的投资者我们给出相应的大类资产配置建议。

低风险等级C1：低风险等级投资者投资范围有限，建议以持有货币型基金为主，可适当配置部分短期纯债型基金增厚收益。

中低风险等级C2：多配置中长期纯债基金，辅助配置短期纯债型基金或QDII基金以分散风险。2月涨幅前十的R2级产品有9只中长期纯债型基金及1只增强指数型基金，月度收益率由3.49%至10.85%，市场表现显著高于1月。

中风险等级C3：多配置中长期纯债基金，短期来看海外疫情爆发引导的避险情绪和政策导向均利好债市，建议以配置长期纯债基金为主，适当增加灵活配置型或偏股混合型基金的仓位以增厚收益，2月由成长型科技主题领涨。

中高风险等级C4：以中长期纯债基金和混合型基金为主要配置思路，海外疫情拉低全球权益市场，原油价格大幅下跌引发经济恐慌，A股或将受影响严重，建议跟进疫情的发展灵活布局权益类产品。短期从行业轮动角度看好基建、公用事业等板块的投资机会，中长期科技、高端制造等新经济仍是全年的主线。

高风险等级C5：灵活布局股票型基金及偏股混合型基金，近期市场情况呈现波动上行行情，沪指站上3000点上方，但较前期持续的1万亿成交额来看萎缩幅度明显，或暗示情绪退潮。而风格维度上，在加大基建投资预期推动下，基建产业链的上涨加速了市场行情从IC向IF的切换;另一方面，监管对于科技类基金产品的窗口指导，或令科技类基金成立放缓，但从中长期来看科技、高端制造等新经济仍是全年的主线。美联储紧急降息50BP打开了全球降息潮之后宽松预期再起，指数仍有上行动力。不过，基于目前沪指已在高位，叠加海外疫情尚不明了，短期继续上行的空间或有限制。

短期从行业轮动角度看好基建、公用事业等板块的投资机会，中长期关注5G、人工智能、工业互联网、物联网为代表的新型基础设施。

二、 月度市场回顾

2月权益市场波动最大，春节期间疫情消息扩散，节后首个交易日(2月3日)，沪深两市出现大幅调整，截至收盘，沪深300指数(4078.052,-4.68,-0.11%)(4078.0515,-4.68,-0.11%)跌-7.72%;创业板和中小板跌幅也达到了-6.85%和-8.62%。两市成交额5195亿，较上一交易日下跌显著;两市近3200只个股跌停，疫情的恐慌情绪已经严重影响了市场。但紧随而来的是海外资金大量流入、降准降息政策逐步明确、基金管理人启动自购措施等利好消息，从2月4日开始股市翻红，至月底整体保持上涨态势。而海外疫情在月底突然爆发，韩国、意大利、伊朗等地较为严重，美股方面受影响较大。债市方面全月震荡向上，月底央行公开市场操作暂缓，市场“畏高”时美联储降息，中美利差重回189BP高位，高利差有望吸引外资进入助力债市继续向上。疫情造成的停工对商品市场冲击最大，至月底复工进度仍偏慢，中下游复工不足30%，上游累库，下游需求不足，物流运输受阻也增加了供需端衔接的难度。

上证综指全月由2976.53跌至2880.30，累计涨跌幅-3.23%;港股恒生指数自27909.12跌至26129.93，涨跌幅-0.69%;纳斯达克由9150.94跌至8567.37，涨跌幅-6.38%;中信商品指数由130.83跌至120.44，涨跌幅-7.94%;中证全债指数自201.27涨至204.09，涨跌幅1.4%。

权益类方面，成长风格突出，中小板及创业板领跑，涨跌幅分别为3.07%和7.46%，指数由7040.36涨至7256.44和1927.74涨至2071.57;中证500指数随后，由5377.74涨至5451.29，涨跌幅1.37%;沪深300指数由4003.9跌至3940.05，涨跌幅-1.59%;上证50指数(2919.6046,-4.61,-0.16%)由2932.49跌至2821.04，涨跌幅-3.80%。

从行业表现来看， 2020年1月中信一级行业分类中各行业分化较为严重，其中计算机(10.03%)、农林牧渔(9.2%)、通信(9.01%)、建材(6.81%)、电子(4.61%)涨跌幅居前;石油石化(-6.82%)、银行(-5.86%)、煤炭(-5.73%)、交通运输(-5.54%)、钢铁(-5.06%)涨跌幅居后。

从风格来看，根据中信风格指数分类，成长风格2月份表现最优越，涨跌幅5.60%;消费(-0.04%)、周期(-1.46%)、金融(-4.46%)和稳定(-5.38%)风格受疫情影响较为严重。

债券类方面，2月随着新冠病毒的爆发，央行宽松政策托底，2月份MLF和OMO的操作利率降低10BP，1年期和5年期LPR也跟随降息10BP和5BP，短期政策对债市有支撑。目前中美10年国债利差达到189BP的历史高位，这使得我国债市对外资的吸引力进一步增加。海外疫情扩散使美联储在月底紧急降息50BP刺激经济，而在全球经济受疫情冲击的情况下，我国难以独善其身，通过降息来支持经济增长仍有空间，但是考虑到目前国债利率已至低位，操作上将不会如前期顺畅。

三、基金业绩跟踪

(一) 基金产品分类表现

2月中上旬疫情重灾区在湖北武汉及周边地区，A股在遭受首日大跌后迅速回弹，海外市场并未受到明显影响。中旬过后，海外疫情突然爆发，韩国、意大利、伊朗等地较为严重，美股方面受影响较大，QDII基金迅速回落，A股月底也出现了较大幅度的回调。

股票型基金——月末回撤较大，整体Alpha收益显著：全月与沪深300走势较为拟合，经过2月3日大跌-7.29%后开始回升，至2月11日已补回跳空缺口。中下旬当月最高收益达7.16%，而后受海外疫情影响收益回落，至月底股票型基金收涨1.29%，显著高于沪深300指数-1.59%，基金管理人普遍展现出获取Alpha收益的能力。

混合型基金——攻守兼备，业绩最高：在2月表现十分抢眼，仅4个工作日已补回节后的跳空缺口，至中下旬最高收益达7.0%。海外疫情爆发后回调幅度显著低于股票型基金，结合仓位数据来看，下旬混合型基金的股票仓位有显著下调，在海外疫情冲击下展现出了极高的灵活性，全月收涨2.51%，成为2020年连续2月收益率最高的品类。

债券型基金——市场不确定性利好长期配置：因为权益类资产在流动性驱动下的强势反弹，混合一级、混合二级型债券基金的收益在近期要好于纯债型基金。债券型基金上月收益1.10%，混合一级、混合二级型债券基金2月收益分别达到1.38%和1.58%，相较之下中长期纯债型基金因为缺乏权益的弹性，表现略差于混合债券型基金，全月收益0.98%。目前来看权益市场仍有抬升空间，建议长久期配置混合型债券基金。

股票多空(另类投资)型基金——对冲市场波动性：在疫情期间表现较为稳定，至下旬收益率持续走高，月底受市场影响小幅回调，全月收涨0.62%。商品(另类投资)型基金——黄金中期配置有价值：以贵金属主题为主，历来具有较好的避险属性，2月全商品类呈下跌收拾，唯独黄金在避险情绪的推动下持续攀升，但月末也出现了大幅回调，全月涨幅达4.97%，仅次于混合型基金，海外疫情的扩散加大了美联储继续降息的概率，流动性近期对黄金仍有支持。

QDII基金——海外市场遭受重挫，QDII基金大幅下跌：全月收跌-3.24%，成为2月跌幅最高的品类。在2月中下旬疫情扩散的影响下，市场风险偏好调整，海外股票市场遭遇大量抛售，2 月最后一周道琼斯跌-12.36%，标普500跌-11.49%，纳斯达克跌-10.54%，均创下 2008 年 10 月以来最大单周跌幅，恐慌指数VIX涨幅达112.9%。同时，因意大利地区疫情严重欧洲主要股指也全线重挫。

(二)基金产品新发情况

2月公募新发有攀升：2020年2月新成立公募基金共61支，发行规模达到1742亿元，1月新成立公募基金共50支，发行规模达到902亿元。其中，从去年年中至今的规模来看，混合型基金发行规模较大，债券型基金发行规模显著缩水。

新发品种主要集中于主动权益型基金、被动权益型基金以及主动债券型基金，同时量化对冲基金时隔三年再度开放审批，结合近期市场波动大，新冠病毒海外疫情持续发酵，造成国内权益、商品和利率债市场极高的不确定性，量化对冲基金或成为近期热点。

(三)基金产品业绩跟踪

我们在全市场筛选出当前仍在运作的公募基金产品(不包含ETF产品)，共8437只。2月权益型公募基金产品单支最高收益达26.3%，收益排名靠前的权益型公募基金均是成长型科技主题;以偏股混合型和灵活配置型为主，资金规模普遍在亿级至十亿级。

纵观过去1年，收益排名前10的公募基金收益率均超过96%，其中4只由同一基金公司A管理，2只由基金公司B管理，管理能力卓越。风格分类以偏股混合型为主，另有2只灵活配置型及2只普通股票型，并未出现指数型或另类投资型产品。

2月公开市场10000亿逆回购资金到期，资金面面临一定的压力，但央行随之开展2000亿元1年期MLF操作，并同步下调利率10BP，且同时进行1000亿元7天逆回购，下调1年期和5年期LPR各10BP和5BP等。利好消息推升纯债型公募基金2月的行情，收益率排名前十的产品由3.5%至10.8%不等，其中包含一直增强指数型债券基金。

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