环球微动态丨容汇锂业IPO：“狮子开口”一年后募资增加2倍，缺矿问题难解

“有锂走遍天下”，创业板或再迎一家锂产业上市企业。6月10日，创业板发审委新受理了容汇锂业的上市申请，保荐机构为中信证券。

这不是容汇锂业首次“冲A”。2020年12月前后，容汇锂业前往科创板上市并被受理。历经一年3轮问询后，2021年12月10日，公司主动撤回了上市申请。发审委披露的问询资料显示，麻米措湖所有权、科创属性与技术水平、毛利率受锂矿波动、研发费用等问题被交易所重点问询。目前，这些问题也并未解决。

【资料图】

与前次闯关IPO时相比，容汇锂业最新的营收、净利增速、毛利率等业绩关键指标迎来大幅改善。然而，从这种改善更多应归功于周期性高景气行情所带来的锂盐、氢氧化锂价格暴涨。

容汇锂业锂矿自给率几乎为零。在赣锋锂业、天齐锂业、盛新锂能等企业全球布局锂矿、盐湖同时，容汇锂业却迟迟未能控制锂矿/盐湖资源，导致公司原材料上受制于人，毛利率波动极大。

6年前，容汇锂业曾一度试图控制的西藏阿里麻米措矿业开发有限公司(简称：“西藏麻米措”)，至今其持股比例仍仅有12.6%，并未有所增加。直至今日，且因采矿权证至今未能取得，麻米措湖的锂资源何时能得到开发仍是未知数。

技术水平上，容汇锂业宣称自身“矿石提锂”技术相较同行有成本优势，然而报告期内其毛利率水平却与行业无太大差异。另外，公司宣称掌握“盐湖提锂”技术，但旗下专利中仅有一个与“盐湖提锂有关”，且该专利权最早由第三方企业取得，后经花费千万后，该专利才被转让至公司。

尽管这些问题尚未有解，但公司募资金额相较之前翻了一倍多：本次创业板IPO，容汇锂业计划募集30.6亿元资金；而此前科创板IPO，其拟募资仅9.24亿元。

“蛇吞象”式扩产？

募集资金一年增加2倍，同一项目拟投资额增加13亿

与天齐锂业董事长蒋卫平经历类似，容汇锂业创始人李南平最初同样是做矿物进出口销售起家。

李南平本身拥有一定技术背景。根据招股书并结合公司官方微信资料，李南平本科就读于南京工业大学化工无机化工专业，毕业后又在化工部炭黑工业研究设计所从事研究工作近7年。1998年，36岁的李南平创立南通泛亚锂业有限公司，该公司主要经营碳酸锂转口销售业务，此即为容汇锂业前身。

2002年，李南平夫妇在南通泛亚锂业的基础上又成立了南通泛亚锂钴材料有限公司，逐渐将业务线扩展至氢氧化锂和和碳酸锂加工业务。2015年10月29日，容汇有限进行股份制改革，容汇有限整体变更为股份有限公司，即现在的容汇有限。

经历了20多年发展，容汇锂业的业务重心已经牢牢锁定在了动力电池上游原材料——电池级碳酸锂和电池级氢氧化锂加工上。

招股书显示，2019年容汇锂业的主营业务分为四大块：电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂、洛克伍德碳酸锂加工业务以及高纯碳酸锂产品，四者当年对应收入分别为1.49亿元、5434万元、1.42亿元和4362.61万元。2019年9月，公司与洛克伍德加工业务正式结束。从此，公司主营业务变更为电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂以及高纯碳酸锂三项。2021年，受益于上述产品价格飙涨，三者收入得以快速增加，期内对应收入分别为7.98亿元、6.44亿元和6439.66万元。

本次创业板上市，容汇锂业计划募集30.6亿元资金，其募投项目重点也是放在电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂业务的扩产上。30.6亿资金中，其拟投入20.7亿元在年产6万吨电池级碳酸锂、6.8万吨电池级氢氧化锂项目，该项目总投资额22.6亿元。项目以外，其余的资金则被用于补充流动资金(9亿元)以及研发中心建设(9000万元)。

贝壳财经注意到，相比于容汇锂业的体量来说，此次募投资金金额以及要扩建的产能都堪比“大跃进”式。

合并资产负债表科目显示，截至2021年末，容汇锂业总资产共计14.47亿元，净资产合计10.89亿元。30.6亿元募投资金相当于其总资产的2.11倍、净资产的2.8倍。

此外，与前次科创板IPO募集资金相比，容汇锂业本次IPO“胃口”同样增长不少。公司于2020年末披露的拟科创板上市招股书显示，前次IPO，容汇锂业拟募集9.24亿元，计划全部投入项目同样是年产6.8万吨电池级氢氧化锂、6万吨电池级碳酸锂项目。

为何短短过去一年半时间，容汇锂业的募投资金增加了两倍多(231.2%)？而同样的募投项目，前次投资仅需9.6亿元，而本次投资需要22.6亿元，增加了近13亿元？

这背后，究竟是公司评估定价失误，还是“狮子大开口”？对上述问题，贝壳财经记者发函上市公司，截至发稿，尚未获得回应。

技术实力几何？

盐湖提锂技术验证难，毛利率与同行无显著区别

招股书显示，容汇锂业“提锂”采取的技术为锂辉石提锂技术，主要原料为锂辉石。公司利用在锂辉石提炼出锂精矿后，经过焙烧、混酸调浆、中和……等步骤，依照不同工序，最终生产出电池级碳酸锂和电池级氢氧化锂产品。

而除了锂辉石技术路线以外，目前市场上主流制备碳酸锂和氢氧化锂路线还包含：“盐湖卤水法提锂”以及“锂云母提锂”。锂云母提锂技术和锂辉石提锂技术可以统一归类为矿石提锂，其当前工艺相对成熟，但制成锂产品成本较高。

相比之下，盐湖提锂提取的锂产品成本较低，但需要经过一定的提纯技术方可转化为深加工锂产品。尤其因为盐湖资源禀赋各不相同，需要不同的卤水提锂技术，导致其技术难度相对较高。

“盐湖提锂技术”的难度之高，从六年前比亚迪宣告与盐湖股份合作开发察尔汗湖却至今未能有效产能可以一见端倪。2016年6月21日，盐湖股份与比亚迪以及另一家第三方公司签署合作协议，三方同意设立新公司用于开发察尔汗湖锂资源，然而六年过去后，目前该项目仍卡在中试阶段。

有比亚迪的“前车之鉴”，容汇锂业的西藏麻米措盐湖提锂项目同样卡在中试阶段，其是否能顺利实现工业化提锂存疑。根据招股书，公司称，其实现产业化前还需要经过约两至三年的时间进行现场小规模实验，另外，因为公司目前也尚未拥有盐湖卤水资源，其能否顺利完成工业化应用的条件难以验证。

容汇锂业本身盐湖提锂方面的技术储备也较缺乏。据招股书，容汇锂业当前拥有31项专利，但其中涉及“盐湖提锂”的仅一项——“制备高性能卤水锂吸附剂的方法及其制备的吸附剂”，该专利构成公司“卤水提锂”的核心技术之一，然而其却并非公司自研。根据其此前对上交所问询的回复，该专利权是由江苏海普功能材料有限公司所创，2017年被其以1600万元价格转让给容汇锂业子公司西藏容汇。其尚未在卤水提锂领域申请过任何发明专利。

盐湖提锂难以完成工业化量产同时，容汇锂业当前的“矿石提锂”路线的技术水平较之其他同行并无明显优势。

2019年-2021年，容汇锂业毛利率分别为27.85%、10.55%和45.72%。而期内，行业平均水平分别为23.02%、11.15%和47.66%。

值得一提的是，在容汇锂业科创板IPO问询函中，上交所连续三轮都对其科创属性与技术水平进行了问询，要求容汇锂业对其核心技术的难点难度、技术壁垒的具体体现、公司在行业中的技术水平等进行说明。

麻米措湖至今仍未取得开采权，

“缺矿"难题何时解决？

近日，随着碳酸锂价格的暴涨，锂矿又一次迎来布局热潮。不仅赣锋锂业、天齐锂业、盛新锂能等“锂加工”企业频频出手抢占国内外锂矿资源，下游电池龙头厂商如比亚迪、宁德时代、国轩高科同样在今年开启了布局锂矿的步伐。

长安基金基金经理袁苇认为，国内企业布局抢滩布局锂矿的逻辑在于，锂矿是保障中国新能源汽车供应链安全的战略级资源，目前来看也是国内产业链中的最大“短板”。

国金证券分析师倪文祎则认为，全球优质锂矿/盐湖资源稀缺，抢滩布局优质锂矿意味着可以获得可观的利润和合理的估值。另一方面，当锂矿供需紧平衡之际，下游企业的供应链安全往往难以保证，其合理利润也会被上游攫取。

即便如此，容汇锂业在布局锂矿方面依旧兴致缺缺，公司旗下至今没有实际控制一家锂矿，此次募集的30.6亿资金中，其用途也并未涉及锂矿。

对锂矿原料掌控力不足的“恶果”在财务数据中已经有所展现。

2019年-2021年，公司主营业务毛利率分别为 27.85%、10.55%、45.72%。其中，2020年毛利率之所以下滑到10.55%，公司解释原因为国家新能源汽车销售不景气带来的锂产品价格下跌，且原材料价格变动滞后于产品价格变动所致。

更值得一提的是，2020年上半年，公司主营业务毛利率仅有2.71%，对应期内净利润亏损了近5200万元。然而同一时段，赣锋锂业、天齐锂业因控制上游锂矿资源，成本可以分摊，毛利率依旧有20.44%和33.47%。

更早之前，容汇锂业也曾意识到自己在资源禀赋上的短板，其一度试图控股西藏阿里麻米措矿业开发有限公司(简称：“西藏麻米措”)，以分享麻米错盐湖的锂矿资源，保障自己的原料供应。

容汇锂业试图控制麻米措的步骤分为两步：2017年5月22日，容汇锂业以25841.7 万元向王伟、王刚收购西藏麻米措12.6%的股权。第二阶段公司将以76536.3万元的价格向王伟、王刚收购西藏麻米措38.4%的股权，第二阶段股权收购将于第一阶段股权交割完成三年内适当时间具体实施。

三年之后的2020年11月，双方再次签订了补充协议，同意将收购时点顺延两年至2022年11月28日前，同时将西藏麻米措38.40%的股权的收购价格由76536.3万元调整为83569.7万元。

然而，在第二步实施过程中，容汇锂业却选择了毁约，决定终止远期收购西藏阿里麻米措矿业开发有限公司 38.4%股权。另外根据协议，因主动放弃收购，容汇锂业此前交付的2500万元的定金无法收回，被计提损失。

2021年3月5日，公司完成“盐湖提锂”项目中试获得了中国石油和化学工业联合会的成果鉴定，容汇锂业为何还要终止收购？

公司方面表示，终止二期收购原因在于，氢氧化锂作为高镍三元材料不可或缺的关键材料，在新能源汽车行业的应用正在逐步增大。考虑到全球高镍三元材料的市场需求趋势，为集中公司资源，进一步发挥发行人通过矿石提锂制备高品质氢氧化锂的核心技术优势。

贝壳财经注意到，除了上述官方理由以外，公司放弃收购也与客观条件受限有关。其一是开采资质。在科创板上市首轮问询函回复中，容汇锂业宣布西藏麻米措取得采矿权证纸质证书不存在实质障碍，然而直至公司宣告终止收购，西藏麻米措依旧未能取得采矿许可及麻米错盐湖开发权利。另据公开报道，直至今日，西藏麻米措依旧未能取得采矿权证纸质证书。

其二，公司自身流动性并不充裕，2020年上半年，容汇锂业的货币资金仅1.06亿元，高达8.36亿元对价的收购，无疑为公司流动性带来极大压力。

销售人员仅3人，

两副总分担海内外销售工作

贝壳财经注意到，作为一家资产过十亿、且年营收突破15亿的企业。而容汇锂业当前只有3名销售人员。2021年，公司销售人员仅有3个，公司的销售人员占比仅0.57%。按15亿年营收计算，其人均销售金额则超过5亿元。

2021年以前，公司销售人员长期仅有4人，分公司销售人员包括副总经理邵晓冬，其主要负责国内销售工作，副总经理熊伟，其主要负责海外销售工作，以及销售助理和销售内勤各一人。

为何销售人员数长期如此之少？公司方面解释称，公司的客户大多是国内主要的锂离子电池材料厂商，如当升科技、杉杉股份、盟固利等。因此，公司无需大规模销售人员进行营销推广。对于长期合作的客户，公司销售人员主要通过电话、邮件等方式向客户报价，获取订单，通常按月签订供销合同。而公司获取新客户主要通过参加行业研讨会，或现有合作伙伴介绍、客户主动拜访等，对销售人员数量的要求不高。

贝壳财经了解到，2021 年11月，熊伟因个人原因向公司提出辞职并不再担任公司副总经理职务，由此公司销售才减为3人。熊伟走后，公司海外销售业务如何开展？公司对此并未透露。贝壳财经就此发函企业，截至发稿，尚未获得回应。

新京报贝壳财经 彭硕

标签： 氢氧化锂 基金基金经理 有效产能