两次降准后，2023货币政策如何“开箱”呵护实体经济？

2022年以来，央行多次打开货币政策工具箱，“呵护”实体经济：总量上，两次下调金融机构存款准备金率、累计三次下调贷款市场报价利率(LPR)；结构上，先后推出科技创新再贷款、普惠养老专项再贷款、交通物流专项再贷款、设备更新改造专项再贷款等结构性货币政策工具，持续加强对“三农”、小微企业、民营企业和绿色发展的支持。

近一段时间，中央经济工作会议、金融管理部门高层连续发声，释放了2023年货币政策信号：“精准有力”、“着力支持扩大内需”、“总量要够”、“结构要准”。

在需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力下，2023年货币政策工具如何使用？“扩大内需”，降准、降息是否仍有空间？总量与结构性工具如何协同发力？

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2022：总量支持兼具结构特色

2022年以来，LPR多次下调，推动实体经济融资成本持续降低。

2022年1月20日，1年期和5年期以上LPR分别下调10个和5个基点；5月20日，5年期以上LPR下降15个基点；8月22日，5年期以上LPR下降15个基点。

实体经济融资成本保持低位。数据显示，2022年9月，贷款加权平均利率为4.34%，同比下降0.66个百分点，其中企业贷款加权平均利率为4.0%，同比下降0.59个百分点，处于有统计以来低位。

除下调LPR外，降准也成为常规操作。2022年，人民银行两次下调金融机构存款准备金率：4月25日，下调金融机构存款准备金率0.25个百分点；12月5日，下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。

稳健的货币政策不仅有总量上的支持，也有结构上的特色。2022年，为加大对特定领域和薄弱环节的支持力度，央行先后推出科技创新再贷款、普惠养老专项再贷款、交通物流专项再贷款、设备更新改造专项再贷款等结构性货币政策工具。

根据第一财经记者统计，截至目前，央行共有11项结构性政策工具。其中，长期性工具为支农、支小再贷款和再贴现；阶段性工具包括普惠小微贷款支持工具、抵押补充贷款、碳减排支持工具、支持煤炭清洁高效利用专项再贷款、科技创新再贷款、普惠养老专项再贷款、交通物流专项再贷款、设备更新改造再贷款。

“前述诸多结构性货币政策工具在明年可能继续使用或者增加额度，甚至不排除继续创设新工具的可能。”广发证券资深宏观分析师钟林楠认为，结构性货币政策工具是稳信用的另一种方式，兼具产业政策与金融政策效果。

2023：降准、降息依然可期

2022年12月召开的中央经济工作会议提出，大力提振市场信心，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作。其中，稳健的货币政策要精准有力。

这也让社会各界对2023年货币政策如何发力颇为关注。专家普遍认为，降准、降息依然可期。

央行副行长刘国强在谈到2023年货币政策走向时强调，总量要够就是明年货币政策的力度不能小于今年，需要的话还要进一步加力。总量要够，既包括更好满足实体经济的需要，也包括保持金融市场流动性合理充裕，资金价格维持合理弹性，不大起大落。

在中信证券首席经济学家明明看来，2023年货币政策整体基调延续稳健，既要保持流动性合理充裕，也要发挥结构性政策工具精准支持实体经济的作用。但相较于2022年的基调，2023年货币政策更加强调“精准有力”，一方面是货币政策要支持疫后修复过程中的宽信用、降成本，总量方面要维持足够的流动性供给，另一方面是货币政策未来需要关注经济修复中的结构性问题。

中国民生银行首席经济学家温彬认为，加力巩固经济增长仍是2023年货币政策的首要考虑目标，将加大对货币需求的引导，通过降准、降息等政策工具“有力”推进宽信用进程；同时，2023年经济增长仍需要财政的加力支持，提高财政赤字需要低成本发债融资的支撑，亦需要货币政策维持偏宽松态势；此外，2023年国内通胀温和可控，叠加海外货币收紧节奏将逐步放缓，内外部环境对国内货币政策的约束均较小。

“往后看，降准操作仍然有一定概率，以维持流动性合理充裕；引导LPR下行以促进降成本仍然是明年货币政策重要的中介目标。”明明称。

温彬预计，2023年或有两次降准操作，二季度和四季度概率较高(4月和10月或成为窗口期)。

2023：结构性工具或将扩围

近年来，我国结构性货币政策积极做好“加法”，使用频率大幅增加，在助力企业复工复产、加大支持实体经济等方面发挥了重要作用。

但市场对于结构性货币政策工具的使用仍存分歧。有观点倾向认为，结构性货币政策工具扭曲了信贷资源的配置，反而降低了实体经济的效率。

“2018年以来，结构性货币政策工具不断创新，背景是宏观经济中结构性问题日益突出。货币政策的主要目标也转向平衡宽信用和稳杠杆，或平衡稳增长和防风险。货币政策更加要求政策的精准性和直达性，在珍惜正常的货币政策空间的诉求下，结构性货币政策工具种类以及功能逐渐丰富。”明明对记者表示。

明明认为，2018年以来，结构性货币政策工具对重点薄弱领域的支持效果是显著的，但结构性货币政策无法成为宽信用主力，全社会的信用扩张仍需依赖总量型政策工具。2023年，总量货币政策工具不可或缺，同时也需要结构性货币政策工具支持薄弱环节的修复。

中央经济工作会议提出，引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展等领域支持力度。

温彬认为，这表明2023年对特定支持领域的“精准”发力，仍需要结构性货币政策工具作用的发挥。预计2023年结构性货币政策工具将继续配合财政、产业政策稳增长，并扩大精准滴灌范围，呈现“增量、扩面、降价”等特征，在解决宽信用不足的同时着力调结构、降成本。

比如，在开发性金融工具、碳减排支持工具、科技创新、普惠小微等领域继续扩容，在消费、新市民、能源安全、信息科研等领域预计加码；在大行和涉农类金融机构之外，再贷款工具将更多惠及股份行和城商行，以促进宽信用提速；1.75%利率的再贷款投放预计成为“新常态”，部分替代MLF(中期借贷便利)，成为商业银行边际负债成本定价锚，推动降低商业银行负债成本等。

林楠则认为，明年结构性货币政策工具的方向可能是：基建地产、制造业、科创、双碳、能源等领域的政策性工具延续；与疫情相关的阶段性工具逐步退出。

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