社融存量增速有望触底反弹，一季度会“降息”吗

在最新信贷工作座谈会提出“要合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力”的背景下，尽管居民信贷持续低迷，但市场对2023年信贷开门红预期依旧较强，在去年末跌至9.6%的社融存量增速也有望触底反弹。

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在2023宽信用的政策目标下，随着1月出炉的中期借贷便利(MLF)和贷款市场报价利率(LPR)连续第5个月保持不变，市场对下一步降息空间存在不同预期。

社融增速有望触底反弹

尽管2022年12月金融数据总量偏弱，但是企业端信贷表现亮眼，市场预期2023年信贷融资有望持续发力。

瑞银证券预计，2023年信贷增速小幅上升。

该机构指出，如中央经济工作会议中的定调，预计政府或会继续推升信贷稳增长，包括加大对基建项目、小微企业、创新和绿色经济的信贷支持。就房地产而言，监管已出台多种政策措施加大对房地产开发商和“烂尾楼”项目的融资和信贷支持，并可能进一步放松房地产信贷提振房地产需求。朝前看，该机构认为房地产相关的信贷需求可能有所改善，基建和制造业相关的信贷需求可能温和放缓，随着中国经济快速重启，今年消费有望反弹，带动相关信贷需求好转。瑞银同时预计，一般公共预算赤字率和地方政府专项债新增限额会小幅扩大。因此，2023年信贷稳健增长9.8%-10%左右，略高于2022年的9.5%增速。

国信证券则认为，金融数据“拐点”将至。该机构指出，伴随经济从“强预期”向“强现实”转换和今年财政“加力提效”，信贷融资有望持续发力，直接融资和政府债券贡献也将逐步转正。此外，“宽信用”政策力度持续加码，在1月10日召开的信贷工作座谈会上，央行要求信贷投放“适度靠前发力”，并通过“资产激活”、“负债接续”、“权益补充”和“预期提升”改善优质房企资产负债表。

安信证券同样认为，社融底部或已显现。

该机构指出，结合1月7日郭树清访谈记录及1月10日由人民银行、银保监会联合召开的主要银行信贷工作座谈会，预计2023年一季度信贷工作重点仍在于政策性金融工具发力、支持房企融资需求、扩大居民消费。当前疫情冲击高峰已过，房地产融资与基建政策加快落地，且近期部分地方政府专项债正加快启动发行，并且额度较去年有所增加，社融增速有望触底反弹。

LPR调降空间几何

备受关注的中期借贷便利(MLF)和贷款市场报价利率(LPR)在1月均按兵不动，引发了市场对接下来降息空间的讨论。

招商证券认为，当前调降MLF的必要性进一步提高。调降MLF后，银行存款利率的下调空间将被打开，商业银行负债端成本压力才会有实质性释放。

该机构判断，MLF调降或于一季度内落地，LPR报价也将伴随调降，以引导实体经济融资成本进一步下行的空间。从央行降息逻辑来看，降息的两个出发点尚未变化：一是需求疲弱背景下，降息有助于扩张信贷需求。央行2022年四季度调查问卷反映，制造业、房地产等行业的贷款需求指数仍低于往年同期水平，说明进一步降息刺激仍有空间。二是复苏前景不明条件下，降息有利于凝聚共识、提振市场信心。

东方金诚也认为，2023年1月MLF利率和LPR报价持稳不会影响实体经济融资成本下行势头，预计1月新发放企业贷款加权平均利率将续创历史新低，新发放个人消费贷款和居民房贷利率也有望延续小幅下行势头。为支持楼市尽快企稳回暖，短期内5年期LPR报价有下调空间。该机构判断一季度余下的两个月，5年期以上LPR报价仍有可能下调0.1个百分点。这将有助于推动楼市在年中前后出现趋势性回暖势头。

不过，市场也有不同判断。

中信证券首席经济学家明明认为，首套住房贷款利率政策动态调整机制建立后，部分城市房贷利率下限被实质性取消，短期LPR调降的必要性降低。考虑到房贷利率报价由LPR加点形成，随着部分城市房贷利率下限被实质性取消，商业性个人住房贷款成本将被有效降低。2022年的三轮LPR报价下调中，5月和8月的两轮均实现了5年期调整幅度大于1年期的非对称下调，可见调降LPR的政策目标更多是刺激居民购房、购车中长贷需求的回升；随着房贷利率动态调整机制建立，居民购房成本或已得到实质性降低，稳健的政策基调下LPR调降的必要性降低。

不过，明明也指出，从全年宽信用、降成本目标的视角来看，居民端预期不稳而融资需求结构偏弱的局面尚未扭转，而海外加息周期放缓后我国宽货币外部制约缓解，叠加央行在近期会议中对金融支持实体表述积极，不排除年内后续时段MLF降息等宽货币发力下LPR存在下调空间的可能性。

中银证券则认为，全面MLF降息或难有效解决当前宽信用的“痛点”。对利率敏感的一般工商企业融资增速已相对较快，继续降息的边际效果递减；涉及房地产投、融资的转暖则主要依赖楼市销售端的改善。随着央行和银保监建立首套住房贷款利率政策动态调整机制，房贷利率向下弹性增加，具有强化楼市企稳的效果。但平均房贷利率继续下行或进一步压缩商业银行净息差。房贷利率有下调空间，可在一定程度上实现市场主体融资成本下降。

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